本周市场再下台阶，金融股的惨烈下跌使指数重新回到“1时代”。尽管宏观政策已经开始出现趋势性好转迹象，但日益严重的国际金融危机和对国内经济走势的担忧，成为主流机构关注的焦点，市场仍然找不到支持做多的有力依据。急跌后市场或有技术性反弹，但弱势震荡的整体格局难以改变。

　　增长之忧成为焦点

　　通胀回落和货币紧缩松动，曾被视为市场出现一定反弹机会的信号。但是，反弹信号与市场暴跌再度结伴出现，清楚表明市场焦点可能已经转移到对未来经济下滑的担忧之上。

　　央行的货币政策变动是本周重要事件，我们也应当对此政策作相对正面解读。调低贷款利率旨在降低企业财务成本，下调中小金融机构准备金率也能使企业内紧张的现金流得到部分缓解。尤其在PPI与CPI反差进一步拉大，而企业在减速周期消化成本能力减弱的情况下，货币政策适当放松能够预防宏观经济走向“滞胀”的尴尬境地。

　　问题在于，目前的政策变动更多只显示了宏观政策开始趋势性好转，对解决经济下滑和企业资金紧张的短期作用有限。贷款利率下降虽然有助于减轻高负债企业负担，但因经济周期减速引起的企业现金流紧张却不能得到根本改变。同时，总量放松仅限于中小银行，占据80%以上金融资源的大银行并未松动，市场资金释放非常有限。而双降政策本身则在一定程度上显示出对经济下滑趋势的认可。

　　更重要的是，不对称降低利率对银行业绩构成直接影响，银行体系存贷差高点可能已经出现。对于占据市场利润和权重40%以上的银行股，这样的打击是毁灭性的。百年不遇的“金融危机”不断扩散，其对全球经济、金融市场的影响可能还没有完全显现，金融股业绩预期进一步混乱，估值模型已经无法抵挡投资者的悲观预期。招行、工行等连续跌停，是市场恐慌情绪集中宣泄的结果。

　　短期或有技术性反抽

　　A股市场累积跌幅已经达到70%，位列全球股票历史最大跌幅第七位。跌破2000点对许多投资者产生了重要的心理影响，不过目前的困难在于，市场内外部环境仍然不利于做多力量的积聚，市场做多依据依旧模糊。

　　美国金融风暴对金融股的杀伤力可能仍需一定释放空间，昨日港股继续在中资银行股的带领下重挫663点，市场外部环境仍不平稳。而A股市场自身，经济减速与大小非解禁交织，使得市场丧失了依靠个股估值进行自我平衡的基本能力。如果没有外力推动，市场已经很难摆脱长期弱势格局。

　　不过短期来看，美国政府接管AIG，使得投资者情绪有所缓解，欧美、亚洲股市普遍有所回稳。与此同时，A股指数已经周线8连阴，达到近10年最长周线连阴记录。招行、工行等龙头权重股连续跌停，基金重仓的非周期类个股中材国际、双汇发展等急速补跌，都表明市场情绪已经达到了恐慌的顶点，出现短期修正行情是可以期待的。但对于绝大多数投资者来讲，参与反弹的意义有限，建议控制仓位，继续观望。